白糖：印度出口预期主导短期行情
1、原糖：受印度出口传闻影响，本周原糖期价下行。截至2025年1月15日，全国共有507家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的524家同比减少17家；入榨甘蔗14821.4万吨，较去年同期的16128.3万吨减少1306.9万吨，降幅8.1%；产糖1305.5万吨，较去年同期的1512万吨减少206.5万吨，降幅13.66%。
2、国内报价：广西制糖集团报价5970~6070元/吨；云南制糖集团新糖报价5910~5950元/吨。配额内进口估算价4970-5040元/吨；配额外进口估算价6330-6450元/吨。
3、小结：本周原糖热点围绕印度估产及出口政策展开，丰益国际调低印度食糖总产量预估，从3250万吨下调至3080万吨，转产乙醇后净产糖量仅为2630万吨。印度全国合作制糖工厂联合会将产量预估值调整为2700万吨，较上一次预估下调100万吨。但调低产量均未能提振糖价，咨询机构StoneX称2024/25榨季印度的糖出口量将至少达到100万吨。叠加泰国天气良好，生产进度乐观，糖价承压下行，本周低点一度跌破18美分/磅。目前北半球两大主产国的生产、出口预期主导糖价，特别是印度出口问题，期价提前消化出口压力，如未来政策落空存在价格修复的可能，如出口分批次释放，影响时间将延长。短期相关问题未明朗前，预计期价仍以窄幅震荡为主。
4、国内方面现货成交偏淡，压榨稳步进行，春节假期临近，市场缺乏驱动。因干旱问题调减本榨季产量预估、糖浆及预拌粉进口方面暂停，国内一季度仍以国产糖销售为主，从库存数据来看，短期压力尚可，价格相对原糖更为抗跌。未来关注原糖引领及糖浆预拌粉相关政策情况。当前市场仍缺乏驱动，假期临近，仍以偏弱运行为主。
棉花：春节临近，波动趋缓
1、供应端：全球棉花供需宽松格局已定，国内新棉公检量近620万吨，皮棉加工量同比大幅增加，供应端压力仍存。
2、需求端：春节假期临近，纺织企业开机负荷持续下降，放假时间或较往年提前，节前备货带动棉价上行的逻辑不复存在；本年度整体来看，纺服零售数据同比基本持平，增速低于社零增速。
3、进出口：美棉出口数据环比好转，装运进度提速；国内12月纺服出口数据大幅增加，抢出口现象明显。
4、库存端：棉花工商业库存位于近年来同期高位，纺企棉纱去库，织厂棉纱补库，随着春节假期临近，预计织厂补库动作基本结束。
5、国际市场方面：基本面驱动有限，近期市场关注重心还是在于宏观层面。近期海外宏观层面消息不断，美国通胀数据陆续公布，美联储官员也有偏鸽发言，但是2025年美联储首次降息预计时间仍相对靠后，且预期降息次数也仅有1-2次，美元指数仍在高位震荡，在此情况下，宏观层面对美棉价格的压力仍存。基本面来看，2024/25年度全球棉花供需宽松的格局已经基本确定，虽然上周末公布的USDA1月报环比大幅调增2024/25年度全球棉花产量预期值，但是调增的主要是中国产量，市场对此早有预期，且USDA调增之后的中国棉花产量预期值仍低于我国国内预期，因此市场对此反应不大，基本面宽松的格局并没有发生改变。综合来看，在本年度供需已成定局的情况下，近期还是要更多关注宏观层面，短期美棉上行驱动力度不足。特朗普上台在即，关注其施政策略，这是近期全球目光聚集处。
6、国内市场方面：下游需求小幅好转带动棉价重心上移，但可持续性不强。近期郑棉期价重心小幅上移，主要原因是节前下游棉纱走货有一定好转，纺企棉纱去库，织厂棉纱补库动作明显。根据TTEB数据显示，虽然织厂较为明显的补充原材料库存，但是仍低于往年同期均值水平，补库力度支撑有限。同时需要关注的是，今年纺织企业放假时间及长度较去年相比有一定提前，春节假期愈发临近，节前难有大规模补库动作。在本年度新棉供应充裕背景下，不存在需要抢货的情况。需求端对棉价支撑有限。整体供需格局来看，本年度新棉产量同比增产幅度较大，加工量超600万吨，公检量620万吨，预计新棉产量超670万吨，同比增幅超10%，供应端整体压力较大。但是需要注意的是，本年度新棉采摘、交售、加工进度均较快，按照我们测算，目前国内棉花处于供应压力高峰的中后期，春节后库存压力或将逐渐减弱，届时市场或将目光转向需求端，市场通常会有“金三银四”的预期，后续还会对2025/26年度新棉种植及产量预估。这个阶段，郑棉期价有一定希望摆脱当前颓势，但不易过分乐观。因为海外最大变数——特朗普关税政策仍悬而未决。综合来看，节前郑棉维持震荡格局，难现趋势性行情，持续关注宏观层面变化。
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